Ondo Perps @OndoPerps 累计交易量突破 60 亿美元，RWA 衍生品赛道终于有了一个值得认真拆解的数据样本。
先看数字。累计 60 亿的体量放在整个链上衍生品圈子里不算惊人——GMX、dYdX、Hyperliquid 哪个不是百亿千亿级别——但问题不能这么比。RWA perps 不是通用 perps，它交易的底层资产是美国国债收益率、机构级信贷这类产品，这类资产的链上永续合约市场两年前根本不存在。从零到 60 亿，Ondo 是硬生生把这个品类做出来了。
24 小时交易量 3.33 亿更关键。这个数字说明不是靠早期挖矿补贴撑起来的僵尸交易，是真实日活和真实价差驱动的有机量。未平仓 7500 万也是硬指标——7500 万的真金白银锁在合约里，不是刷量刷得出来的。能同时把日活量和 OI 都拉到这个水平，做市深度和用户信任缺一不可。
为什么 Ondo 能跑出来？链上衍生品的死穴是流动性冷启动。传统 perps 靠交易挖矿和手续费分成吸引 LP，一旦补贴退坡量和池子一起缩，项目方被迫进入永续补贴模式。Ondo 走了一条不同的路——它的底层资产自带生息属性。用户在 Ondo Perps 上的仓位不是纯裸头寸，底层的 RWA 资产（国债、票据）本身就在产生收益，做市商有动力长期挂单而不是赚一波补贴就跑。这个「生息底层 + 杠杆交易层」的双层结构是 Ondo 最深的护城河。
另一个被低估的点是 Ondo 的产品节奏。从 Ondo Finance 的国债代币化，到 Ondo Perps 的永续合约层，再到即将上线的跨链互操作，每一步都是在上一步积累的流动性和用户基础上叠新能力。代币化把资产搬到链上，perps 让资产可交易，跨链让资产可流动——三步走下来，Ondo 正在从「RWA 发行方」转变成「RWA 交易基础设施」，估值逻辑也得跟着变。
RWA 赛道本身也已经过了概念验证阶段。BlackRock 的 BUIDL、Franklin Templeton 的链上基金、Ondo 的 USDY——头部机构已经把链上国债这个品类跑通了。但跑通的只是「发行」，交易层基本还是空白。Ondo Perps 押的就是这个空白。当市场上有足够多的 RWA 底层资产，但还没有一个地方能高效做多或对冲这些资产的利率风险时，Ondo Perps 就是唯二的选项之一。
传统金融那边也在盯着。60 亿对于 CME 或者 ICE 来说连零头都算不上，但方向比体量重要。当链上 RWA 衍生品的流动性足以支撑机构级头寸进出时，传统做市商和 hedge fund 入场只是时间问题。Ondo 要做的就是在那一天到来之前，把深度和产品矩阵拉到让他们无法忽视的水平。
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Ondo Perps just passed $6 billion in cumulative volume, adding to this week’s milestones:
✅ Top 5 RWA perps platform
✅ $6B in cumulative volume
✅ $333M in 24-hr volume
✅ $75M in open interest
Just getting started. https://x.com/OndoPerps/status/2083941997455212855/photo/1
@ssovoovo@OndoPerps $6 billion in RWA perps is a very strong signal; it's about keeping market makers engaged at the core of the income stream instead of them taking what they can and running away.
@ssovoovo@OndoPerps I previously worked on a DeFi derivatives MVP, and the liquidity cold start relied purely on subsidies. It collapsed as soon as the volume stopped, the root cause being that the LPs had no reason to be retained in the long term. The structure of ONDP, with its underlying assets generating interest income, is indeed clever, essentially replacing one-time incentives with continuous returns, resulting in a completely different market maker retention curve.
