曾经的「资费套利协议」已成历史，Ethena @ethena 彻底转型「多策略收益」引擎 👉 根据 Ethena 官方最新公布的储备构成： 加密货币基差交易目前在 USDe 总储备中的占比已不足 1%，而这曾经是 Ethena 的主要收入 ➤ 2024 年初 USDe 上线时：常被用于 Delta 中性策略，对空对冲套费率差 在牛市时永续市场的资金费率很高，sUSDe 年化一度冲上 2位数，高年化，其实都建立在 加密永续市场的资金费率上 ➤ 2026 年 4 月：Ethena 宣布启动上线以来最大规模的储备改革 把永续合约头寸占比，从曾经的绝对主力降至约 11%，到目前为止，基差交易占比已经降到不足 1% 👉 现在支撑 $USDe 主要收益的是什么？ 1️⃣ 非加密市场的基差交易 股票、大宗商品等传统市场的资金费率与基差价差 2️⃣ 链上 DeFi 超额抵押借贷的利息收入 3️⃣ 面向机构交易对手的超额抵押贷款 合作方包括 Anchorage Digital、Maple Institutional、Coinbase Asset Management 等 4️⃣ RWA 真实资产：短久期国债、高流动性信用资产等 👉 对 USDe 持有者来说：持有逻辑变了 过去你承担的是「资金费率单一风险」，现在是一个「跨加密 / 传统市场」的多元化组合，单点风险被显著稀释 对整个赛道来说，Ethena 正在从「合成美元协议」演变为一个多策略收益引擎 这更接近传统金融里多策略基金的风控框架，不再押注单一 alpha，协议健壮性更高 现在正式可以宣布：「Ethena = 套利协议」这个标签，可以正式退休了
The composition of @Ethena USDe backing today. Five categories make up the backing, each generating rewards uncorrelated with crypto market cycles: crypto basis trades, DeFi lending, institutional lending, real-world assets, and liquid stablecoins. Crypto basis trades now make up just 1% of backing.
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