根据最新的8-K文件显示，就在上周微策略又双叒卖出1,638枚BTC，均价63,957美元，套现1.05亿美元。 卖价明显低于公司75,419美元的平均持仓成本，属于亏损减持。卖币所得其中5,240万美元用于支付优先股股息，5,230万美元用于回购STRC。 我在7月7日的推文中，曾经猜测微策略可能是想做“流动性管理”的策略转变。其套利空间就在它自己的资本结构里。 比如，年息12%的STRC的市价严重偏离面值（100）时，卖BTC，再买回这种票据的确定性收益，远高于持有边际上的BTC。 现在，微策略正在用实际行动证实这种猜测。 而就在几天前的财报电话会议上，公司竟然表示在当前资本管理计划下，最多可能出售约50亿美元的BTC。这比6月29日宣布的董事会授权计划中提到的12.5亿美元要高出4倍。 不知是有意还是无意，Michael Saylor在昨天的推文表述中，完全不提“卖BTC”这回事。只强调增加了美元储备和回购了STRC。 也许他的内心是矛盾和复杂的。毕竟曾经信誓旦旦“永不卖币”的承诺，他应该没有忘记，现在只想装个糊涂？
微策略完成了有史以来第一次真正意义上的“大额卖币”，彻底击碎了曾经那个"永不卖币"的市场心理锚点。在现金储备充足且远超付息需求（可覆盖17个月）的情况下，主动打破核心叙事，这是出于怎样的考虑？ 江卓尔老师认为Strategy或已准备将部分BTC储备用于主动波段操作，我个人觉得不太像。理由有以下3点： 1⃣ 这次卖出的时点是6月底7月初的季度付息窗口所决定的执行，是日历驱动的行为，几乎没有价格择时的痕迹。 2⃣ 一个想做波段的团队不会选择在弱势中被动出货（以$60,196卖出成本为$75,700的BTC），而会在反弹中主动减仓。 3⃣ Strategy的估值前提是杠杆化BTC代理，一旦市场把它定性为是一家会择时交易的基金，那溢价基础就消失了，这个代价远大于波段交易能赚的钱，得不偿失。 所以，我猜测其目的还是更偏向流动性管理。这里真正的套利空间在它自己的资本结构里：STRC曾跌到75美元，面值100，年息11%，卖BTC买回这种票据的确定性收益远高于持有边际上的BTC。 换言之，卖BTC并非财务困境，而是想让市场适应以及测试流程的一部分。这个流程就是：花现金买回折价债/优先股→储备见底→重建储备→卖币付息让储备不再消耗。 上一次公告批准的卖币额度是12.5亿美元，这次卖的3,588枚用掉2.16亿，额度还剩约10.3亿美元。所以，后面我们大概率还会看到“卖币，回购，再卖币”的重复。 然而，我们不妨换一个角度思考，其实这类事件反而有另一面含义。 当最大的BTC持有者，同时也是LTH，以低于成本价被迫变现，在性质上接近机构层面的“投降行为”。而历史上但凡是标志性实体的被动抛售，往往都聚集在底部区域。 这一点我们从消息公布后BTC价格表现就能看出端倪。市场已经开始慢慢学着适应。
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