美日韩联手干预汇率，今天贝森特的推文相当于正式承认了美国政府支持日本干预汇率，贝森特还特意点出FIMA Repo Facility（允许外国官方机构以美债为抵押，向美联储临时换取美元，而不必在公开市场抛售美债）。扩大它的目的，正是为了让日本等能“借美元买日元”，尽量避免大规模抛售美债，从而降低对美债市场的冲击，这也是官方明确释放的“保护美债稳定”信号，这很有可能导致美长债收益率阶段性顶出现。 会引发套息交易大规模快速退潮么？个人看概率不大、更可能是有序退出。看去年底推文聊到套息交易的几个指标 1）美日汇率需要大幅度快速下行，如2024年7初-8初：7初美日汇率约161.5，峰值约161.6；7末约150；8.5低至约144（约2周暴跌15-17点） 近期从约164回落至约156（回落幅度较小，约7-8点），而且差异是24年是资金自发从美元撤出回归日元，近期明显是日本政府出手在买日元；汇率变动的驱动力略不一样。 2）CFTC日元期货净空头仓位（非商业/投机者） 当前：约 -163.4K合约（最新报告期约7月28/31日），接近历史高位区间，近两周还在增加（前一周约-152K，再增约11K）。暴露规模大致对应百亿美金量级。 与2024年对比：24年7月日元期货净空头高峰约-160K至-182K，随后到8月初锐减约100K至-73K左右，之后快速翻多。 套息交易快速退潮会伴随日元期货净空头仓位大幅下降，说明投机性套息仓位尚在大规模拆除。暂时还没看到这个迹象 3）资金压力与杠杆指标（跨货币基差等） USD/JPY跨货币基差（basis swap）：Q2 2026前后3个月期约-42bps量级，宽于疫情后平均但远未到危机水平（2008年或2020年曾到-100bps至-200bps）。未见强烈“美元融资压力迫使大规模平仓”信号。 4）美日10年国债利差 当前约 1.95%（美约4.75% - 日约2.80%）。已明显低于框架中的2%阈值利差已缩至<2%（框架加速阈值） 整体来看这次美日汇率下跌是美日政府联手干预的，而非市场资金自发行动，可以回看24年7月初到8.5，美日汇率快速下降伴随着美股调整。而今年7月美股调整，美日汇率则是一直上涨直到上周三7月29日触及163.9的高点，说明7月这次美股调整跟日元资金撤出关系不大。 24年7月底8月初套息交易退潮到高潮触发事件是：当时日央行意外加息+缩表预期 + 美14年7月非农大幅不及预期（衰退担忧），衰退恐慌加大，流动性冲击大。这次日央行按兵不动、看本周非农的数据会如何了？（如果本周非农大幅不及预期、市场可能既担心衰退降息预期提升，同时又担心衰退进一步压低收益一部分日元资金从美国撤出、引发小冲击）， 此外，联合干预+支持日本加息/货币正常化，有助于缩小美日利差，长期可能缓解美元走强压力；若日元企稳、套息交易压力有序释放，也可能带来一定风险偏好缓和，间接利好美债 整体上 利差缩小，美日汇率走低。对比2024年同期，当前环境更“预期充分+缓冲多”，全面剧烈退潮概率和幅度都更低，冲击幅度预计小于2024年七八月。 后续继续观察美日汇率、本周美国7月非农数据，下周CFTC更新，以及日央行/政府动作与美联储流动性操作。 本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易 」
需要关注下日央行动作，看到昨天有报道日本政府应该是默许了日央行12月中旬的加息表态的，之前聊到如果套息交易退潮真的要发生，一定会有大量资金从美国市场退出把美金换成日元再撤回日本国内，引发美日汇率大幅度走低，这两天美日汇率已经持续走低跌破155的位置，之前聊过如果美日汇率持续走低意味着还是有资金从美元撤出回到日元。这次冲击程度应该没有去年七八月那么大，但若美日汇率持续大幅度走低影响应该还是有的。 除了美日汇率走势、进一步观察套息交易退潮的指标： 1）也需要关注利差变化，美日十年期国债收益率的差值。当前2.22%（美4.10% - 日1.88%），若进一步缩至<2%以下，会促使退潮加速。 2）CFTC日元空头仓位，反映投机者日元空头规模，当前净空头79.5K合约（约100亿美元暴露），较11月初降15%；若周减持>20%，确认退潮启动。2024年7月高峰160K合约后锐减100K。 3）资金压力与杠杆指标（跨货币基差、爆仓数据），跨货币基差（USD/JPY basis swap）负值表示美元融资压力上升，迫使平仓；爆仓规模超10亿美元/日为系统风险。 2024年“意外+高杠杆”致剧烈冲击（VIX 65、仓位崩100K），之前有聊过当时日本央行加息幅度超预期、还意外缩表，同时美国24年7月非农大幅不及预期引发了极强的衰退担忧，这两者一叠加，造成了一次比较大的流动性冲击。 当前属于预期比较充分、有缓冲。资金可以有序撤退，当下VIX还是低位。存在风险有但可控、影响会小的可能性。当然也要看12月联储议息会议，除了降息外、会不会有流动性上的操作、就如之前纽约联储主席威廉姆11月多次提过的为了提升市场流动性的购债操作、如果联储有的话，也会对冲日元加息的影响。
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