韩国股市散户含泪加仓，全网喊抄底。 38天跌掉一年GDP的噩梦，看起来终于结束了。 但韩国历史上每一次去杠杆，保证金余额最少跌38%。这次才跌了17%。 韩国保证金余额的峰值，是6月24日的38.6万亿韩元，到7月30日降到32万亿，36天只跌了17%。 对比韩国历史上的去杠杆周期：2020年和2022年跌了38%-39%，2011年跌了48%，2000-2002年和2008年跌了82%-85%。 最快30天清完，最慢用了将近两年。 如果现在去杠杆已经结束了，这就是韩国历史上从未出现过的、最浅最快的一次。 可能性极低。 三个原因，决定了这场出清远没到头。 韩国散户的杠杆，没有人来接盘。 美国爆仓的是基金和机构，可以整体打包转让，一次性清完抛压。 韩国120万散户账户触发追保，32万账户被强平，没有任何机构会来接走散户的零散持仓，只能每天机械地一笔笔强制平仓，持续时间会非常长。 监管措施，形同虚设。 新闻里的20万亿韩元主权救市基金，实际能动用的现金只有600亿韩元，大部分是政府本来就持有的股票，连有没有权限买二级市场的股票都还没确认。 到7月底真正落地的只有两项：暂停新的单只股票杠杆ETF上市，和把开户门槛提到3000万韩元。 已经存在的38万亿杠杆规模，一分没减，全靠市场自己慢慢消化。 散户的现金缓冲正在快速蒸发。 36天内，保证金余额只降了6.4万亿韩元，但投资者存在券商的现金减少了31.8万亿韩元，比峰值少了23%。 一部分亏在补保证金，一部分被散户在下跌中抄底用掉了。 接下来再去杠杆，缓冲垫更薄，韩国央行7月又加息25个基点到2.75%，杠杆成本更高，出清压力只会更大。 更危险的是杠杆的集中度。 韩国散户三分之一的杠杆，压在两只半导体股票上，SK海力士和三星电子。 所有人卖同一只股票的时候，就是越卖越跌、越跌越卖的循环踩踏。 外部环境也在加压。 美国10年期国债收益率7月31日收在4.75%，30年期逼近5.3%，创2007年以来新高。 沃什在FOMC新闻发布会上表态欢迎长债收益率上涨，说债市帮他收紧了金融条件， 这话在金融圈炸了锅：长债收益率对科技股的杀伤力最大，而科技股又会直接传导到韩国半导体。 日本上周疑似联手美国干预汇市，美元兑日元一度从164杀到157附近。 干预需要抛美债换美元，进一步推高收益率。 但只要美日利差不缩小，干预就只是拖延，日元迟早会跌回去，美债收益率的上行压力就不会消失。 美股半导体结构已经走坏了。 SOXX周五高开低走，追高的人当天就被套。 半导体板块在大顶位置，之前的下跌已经把技术结构打坏，还没到趋势反转的时候。 韩国去杠杆才刚过起点，外部逆风还在加码。 历史上38%是底线，这次17%只是热身。 追反弹的人，大概率是在给别人的出清提供流动性。
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